鋁加工，勾勒智能制造轉(zhuǎn)型升級新路徑。現(xiàn)狀：目前，中國鋁加工總體產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、附加值低，低端鋁材占比大，深加工率不足 15%，隨著鋁加工裝備水平提升和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)龍頭公司在部分高端應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破。未來展望：高端鋁合金材市場潛力巨大，集群效應(yīng)凸顯，國內(nèi)鋁加工行業(yè)進入智能制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的收獲期。

政策+技術(shù)+產(chǎn)業(yè)環(huán)境多重驅(qū)動，行業(yè)景氣度進一步提升。1）政策驅(qū)動產(chǎn)業(yè)變局?！爸袊圃?2025”國家戰(zhàn)略將進一步拉動研發(fā)和技術(shù)升級，推動高性能鋁合金材料國產(chǎn)化進程，“一路一帶”戰(zhàn)略也將催生國內(nèi)鋁加工的技術(shù)輸出。2）定位細分領(lǐng)域技術(shù)不斷革新。國內(nèi)龍頭企業(yè)在汽車鋁板實現(xiàn)了技術(shù)突破，未來量產(chǎn)和進口替代空間巨大；鋁鋰合金、鋁基合金以及超塑性鋁合金研發(fā)上取得進展，國際體系認證助力國內(nèi)企業(yè)布局快速增長的航空鋁材市場。3）美鋁加工板塊獨立上市，核心戰(zhàn)略得到有效驅(qū)動，發(fā)展歷程值得借鑒；國內(nèi)企業(yè)外延并購，深耕研發(fā)向高端鋁材延伸，積極推進國際產(chǎn)能合作，產(chǎn)品競爭力不斷提升。

新經(jīng)濟推動高端鋁材消費爆發(fā)式增長。1）汽車“輕量化”推動汽車用鋁快速擴張。我們預(yù)測，到 2020 年，汽車鋁化率的上升將拉動單位車輛平均用鋁量保持 13%的年均增速，高性能汽車鋁板（ABS）有望保持 60%的年均增速。2）航空領(lǐng)域成就高端鋁材的精尖制造。C919 首飛工信部繼續(xù)推進航空鋁材國產(chǎn)化，預(yù)計 2025 年實現(xiàn) 95%以上替代，中國民機制造鋁材達到 10 萬噸，未來 10 年產(chǎn)品年均復合增長率達到 25%。3）高效高速節(jié)能推動軌道“中國制造”，國內(nèi)高鐵建設(shè)未來10 年 CAGR 達到 5%，“一帶一路”國際輸出以及“京津冀”城際鐵路有望超預(yù)期，高鐵以及軌道客車用鋁仍有 25 萬噸增量空間。

鋁材供應(yīng)格局優(yōu)化高端產(chǎn)能逐步釋放。1）總體增速維持平穩(wěn)， “十三五”期間鋁加工材產(chǎn)量年均復合增速達到 6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，擠壓材比例從 60%調(diào)整至 50%左右。2）新投產(chǎn)領(lǐng)域集中在汽車 ABS，航空鋁厚板和大截面擠壓材，過剩產(chǎn)能進一步淘汰，鋁加工行業(yè)向高附加值、規(guī)?；I(lǐng)域邁進。3）鋁加工仍面臨一定的技術(shù)制約。精整處理技術(shù)有待提升，全球在建 27 臺氣墊爐中國僅為 7 家，建設(shè)數(shù)量不能滿足需求；合金研制落后于發(fā)達國家，自主制造水平有待進一步提升。

三個維度定性產(chǎn)業(yè)格局，重點關(guān)注行業(yè)龍頭。1）企業(yè)生產(chǎn)線先進，轉(zhuǎn)型能力出色。2）專注于高端產(chǎn)品，具備出色的研發(fā)能力，細分市場已經(jīng)有產(chǎn)能釋放。3）盈利能力、成本控制和成長性出色，產(chǎn)品毛利率 20%以上，獲得國際汽車、航空、高鐵領(lǐng)域技術(shù)認證。

風險因素：宏觀經(jīng)濟下行壓力，技術(shù)升級難度大市場難以有效替代。

投資策略：低端鋁加工加速淘汰產(chǎn)能加工費下行空間有限，高端鋁材需求增速以及毛利率不斷上升。目前加工企業(yè)營業(yè)收入保持 20%年均增速，2016 年二季度行業(yè)利潤由負轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計，2017 年低端鋁加工行業(yè)收入保持 10%～15%年均增速，毛利率階段性平衡，凈利潤增速預(yù)計保持在 10%～15%；深加工企業(yè)營業(yè)收入有望保持 20%-25%年均增速，毛利率保持在 15%-30%，凈利潤增速預(yù)計保持在 25%-30%的水平，我們首次推薦給予行業(yè)“強于大市”的評級。結(jié)合目標行業(yè)細分領(lǐng)域，產(chǎn)品毛利率和未來市場空間，重點推薦利源精制、南山鋁業(yè)，維持“買入”評級。